Вследствие пандемии COVID-19 страны столкнулись с целым рядом новых и усилившихся факторов экономического риска, часть которых может проявиться лишь со временем. В идеале, правительствам стоит задуматься о разработке стратегий в отношении всех сфер, в которых пандемия выявила или усугубила экономические недостатки, – стабильности финансового сектора, правовых режимов признания несостоятельности домохозяйств и предприятий, доступа к кредитам и экономической приемлемости государственного долга. Однако едва ли какие-либо правительства располагают необходимыми ресурсами и политической свободой действий для того, чтобы решить все эти задачи одновременно. Им необходимо будет определить, какие факторы риска представляют наибольшую угрозу для справедливого восстановления в конкретных условиях их страны, и соответственно определить приоритетные направления для принятия мер политики.
Управление внутренними и глобальными рисками
В условиях постепенного сворачивания правительствами мер стимулирования экономики директивным органам необходимо обеспечивать баланс между соображениями социальной справедливости и эффективности. Например, в первую очередь следует сокращать размеры помощи финансово устойчивым компаниям, имеющим доступ к рынкам кредита и капитала, которые могут помочь им в решении временных проблем с ликвидностью. Оказывая компаниям помощь в период восстановления, правительствам следует противиться искушению выбирать для оказания помощи те или иные отрасли в зависимости от их показателей в докризисный период, а также позаботиться о том, чтобы политика поддержки не отвлекала средства на отрасли, эффективность которых снизилась в результате кризиса. Аналогичным образом, в первую очередь следует сворачивать помощь финансово устойчивым домохозяйствам, сохраняя при этом меры поддержки доходов и источников существования уязвимых категорий населения, особенно сильно пострадавших из-за вызванного пандемией падения доходов, до тех пор, пока не появятся реальные перспективы восстановления для этих групп населения. Уделяя подобное первостепенное внимание социально незащищенным группам, можно ослабить последствия пандемии, связанные с ростом бедности и неравенства.
Директивным органам необходимо решать и проблемы глобальных экономических рисков, чреватых угрозой для уверенного, справедливого восстановления. Одним из подобных рисков являются неодинаковые темпы восстановления в странах с развитой экономикой и с формирующимся рынком. Более быстрое восстановление в странах с развитой экономикой может, по всей видимости, ускорить повышение мировых процентных ставок, что создаст трудности для заемщиков из-за роста стоимости обслуживания внутреннего долга (государственного и частного). Результатом этого может стать невозврат кредитов.
Еще одним фактором внешнего риска для частного и государственного сектора может стать их подверженность курсовому риску и масштаб их заимствований в иностранной валюте. Это особенно важно для стран, финансовые отрасли которых при оказании оптовых финансовых услуг ориентируются на кредитные рынки и рынки капитала, поскольку финансовые учреждения (в том числе осуществляющие микрофинансирование), сталкиваясь с рисками рефинансирования, будут ограничены в возможностях предоставления кредитов в период восстановления. Для стран, в которых ведущую роль играют государственные предприятия, накопившие за десять лет, прошедших после мирового финансового кризиса, большие долги в иностранной валюте, особо приоритетной задачей должно стать и управление валютными рисками.
Устранение источников риска, требующих наибольшего внимания
Одно из главных положений настоящего Доклада – это взаимосвязь между всеми секторами экономики. Эти связи определяют маршруты, по которым риски могут беспрепятственно распространяться из одного сектора в другой. Следуя теми же маршрутами, тщательно продуманные меры бюджетно-налоговой, денежно-кредитной и финансовой политики могут смягчать риски и давать позитивные результаты, способствующие восстановлению экономики.
Поэтому правительствам, которые стоят перед сложной проблемой выбора приоритетных направлений для распределения ресурсов в помощь восстановлению, следует изучить специфику рисков, с которыми сталкивается экономика, а затем – выделить сферы, в которых меры стратегического характера позволят с большей долей вероятности ослабить проявления экономической нестабильности, усугубившиеся вследствие пандемии. Это не означает, что правительствам, имеющим дело с высокими рисками в одной сфере, можно не обращать внимания на другие. Напротив, им следует подчеркивать важность принятия экстренных мер в тех сферах, где проявления экономической нестабильности особенно сильны или где дополнительные риски, накопившись, могут с большой долей вероятности распространиться на другие отрасли, поставив под угрозу процесс восстановления.
Вероятные сценарии для стран с низким уровнем дохода
Наиболее частый сценарий для стран с низким уровнем дохода состоит в том, что сектор официального банковского обслуживания оказывает услуги, прежде всего, более состоятельным и устойчивым домохозяйствам и более крупным и прочным предприятиям, тогда как домохозяйства с низким уровнем дохода и небольшие компании, особенно пострадавшие из-за пандемии, часто не имеют доступа к банковским кредитам. Поэтому перспектива роста числа кредитов, не возвращенных заемщиками из частного сектора, часто является для этих стран наименьшей из проблем. Вместе с тем, поскольку заемщики в странах с низким уровнем дохода обычно больше ориентируются на кредиторов из небанковского сектора, например, на учреждения микрофинансирования, меры регулирования деятельности и поддержки этих учреждений могут оказаться для них благотворными (см. врезки в главах 2 и 3).
Наряду с этим, ухудшение состояния государственных финансов в этих странах негативно отражается на способности правительств оказывать помощь самым уязвимым категориям населения и создает риски для финансового сектора страны, который часто является держателем значительной части государственного долга. Кроме того, страны с низким уровнем дохода, как правило, сталкиваются с более серьезными внешними угрозами справедливому восстановлению, нежели страны со средним и высоким уровнем дохода. По мере того, как страны с высоким уровнем дохода начинают восстанавливаться после кризиса, страны с низким уровнем дохода, осуществляющие заимствования в иностранной валюте, сталкиваются с риском увеличения их выплат по кредитам и стоимости импорта по мере роста мировых процентных ставок и обесценивания их валют. При подобном развитии событий более пристальное внимание к совершенствованию управления государственным долгом может помочь правительствам справиться с долговым бременем и высвободить ресурсы на восстановление (см. главу 5).
Вероятные риски в странах со средним уровнем дохода
Для многих стран со средним уровнем дохода более насущным стратегическим приоритетом является устранение факторов неустойчивости в банковском секторе. Финансовый сектор в этих странах, будучи, как правило, более развитым, также более подвержен рискам, связанным с задолженностью домохозяйств и малого бизнеса. Снижение доходов в результате пандемии резко ухудшило финансовое положение домохозяйств и компаний и способно повлечь за собой резкое увеличение неплатежей по кредитам после сворачивания мер помощи. Эта ситуация может, в свою очередь, создать угрозу для капитализации многих кредиторов. Поэтому одной из важных задач для директивных органов в странах со средним уровнем дохода становится обеспечение возможностей для надлежащей капитализации финансового сектора, а также разработка силами регуляторов и финансовых учреждений необходимых механизмов быстрого и комплексного распознавания рисков для финансового сектора (см. главу 2).
В целом, правительства стран со средним уровнем дохода в ответ на пандемию начали осуществление более масштабных и целенаправленных мер политики в бюджетно-налоговой сфере и в отношении финансового сектора. К их числу относятся денежные трансферты, моратории на выплату долгов для домохозяйств и компаний, а также программы кредитных гарантий для предприятий. Директивным органам в этих странах необходимо добиваться, чтобы сворачивание мер поддержки было аккуратным и предсказуемым: это позволит избежать волны банкротств и неплатежей по кредитам, которая может последовать в том случае, если политика стимулирования экономики будет прекращена прежде, чем экономическую активность удастся восстановить в полной мере (см. главу 3).
Наконец, продолжающееся воздействие кризиса, связанного с пандемией COVID-19, на экономические перспективы домохозяйств и компаний может из-за возрастания кредитных рисков и сохранения экономической неопределенности вызывать сложности с выдачей новых кредитов. Риск того, что усиление неопределенности в экономике, приведя к сокращению кредитования, станет тем самым помехой восстановлению, можно отчасти смягчить, повысив прозрачность кредитного рынка и надежнее закрепив право регресса кредиторов в случае неисполнения должниками их обязательств. Органы банковского надзора могут создавать для банков стимулы для пересмотра ими моделей кредитования, ответственного подхода к внедрению ориентированных на альтернативные данные нововведений в сфере цифрового финансирования и выдачи кредитов с учетом индивидуальных особенностей заемщиков и специфики положения на кредитном рынке. Нормативно-правовые системы, стимулирующие инновации, могут поддержать кредитование в период восстановления, обеспечивая при этом защиту потребителей и рынков от неправомерного использования данных (см. главу 4).
Кризис – это новые возможности: ускорение перехода к устойчивой мировой экономике
Несмотря на бесчисленное количество проблем, вызванных пандемией COVID-19, связанный с ней кризис открывает также огромные возможности для ускоренного становления более эффективной и устойчивой мировой экономики. Изменение климата – это явление глобального масштаба, однако более всего его последствия ощущаются в странах и сообществах с низким уровнем дохода, где это изменение часто усугубляет уже существующие факторы уязвимости, такие как отсутствие доступа к чистой воде, низкая урожайность, дефицит продовольствия и не отвечающее санитарным нормам жилье.
В распоряжении правительств и центральных банков есть обширный политический инструментарий для поддержки перехода к более экологически чистой экономике путем установления соответствующих цен на выбросы углерода и поддержки «зеленого» финансирования и устойчивых технологий. Правительства могли бы, например, пересмотреть налоговые кодексы, создавая стимулы для «зеленых» инвестиций, а центральные банки и надзорные органы – обязать банки создавать более значительные резервы под риски кредитования секторов, в которых осуществляются неустойчивые виды деятельности. Реформы, потребность в которых продиктована самым мощным за последнее столетие кризисом, предоставляют правительствам возможность адаптировать экономику их стран к нынешним реалиям и к риску изменения климата – риску, который по большей части не принимается во внимание.